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Formazione Avanzata - Percorsi Avanzati per Investitori Esperti

Approfondisci i Certificati

<div>Moltissimi investitori si chiedono come nasce un Certificato.<br><br></div><div>Premettiamo che ogni emittente ha un processo diverso quindi quanto segue potrebbe non essere il processo di emissione applicabile a tutti gli operatori del mercato.<br><br></div><div>Generalmente l’idea del prodotto nasce dal Team dedicato alla distribuzione. Questi ne verificano la fattibilità con il desk di trading/strutturazione e market making. Entrambi devono dare il loro “ok” per l’emissione. Infatti il desk di trading/strutturazione deve essere in grado di costruire il prodotto (quindi deve trovare le opzioni da comprare sul mercato per strutturare il prodotto). Al contempo, il market maker deve essere in grado di renderlo disponibile alle negoziazioni e garantirne la liquidità.<br><br></div><div>Se il prodotto non è “standard” in termini di struttura e sottostanti è necessaria un’approvazione di Borsa Italiana o eventualmente di altre autorità finanziarie (Consob, ad esempio) che confermi la possibilità di quotare un prodotto con tali caratteristiche. Se il prodotto è “standard”, questo passaggio viene omesso.<br><br></div><div>Dunque viene prodotta la documentazione (KID e Final Terms) – tale processo può essere automatizzato – e il Team dedicato all’emissione invia l’application per la quotazione a Borsa Italiana.&nbsp;<br><br></div><div>Una volta ottenuta l’approvazione di Borsa Italiana sull’application, il prodotto è pronto per andare sul mercato e inizierà a quotare dal primo giorno di negoziazione.<br><br></div><div>Per alcuni prodotti, l’idea di prodotto parte dal trading/strutturazione o dal market making.&nbsp;<br><br></div><div>In alcuni casi, gli emittenti lanciano una serie abbastanza ampia di prodotti con medesime caratteristiche (stessa struttura, barriere e scadenza) su diversi sottostanti. Spesso i prodotti nati con questa modalità non sono interessanti perchè:<br><br></div><div>– il singolo prodotto non è stato pensato specificatamente per quella fase di mercato o per il settore/tema al quale appartiene il sottostante<br><br></div><div>– le barriere non sono state poste su livelli chiave del sottostante<br><br></div><div>– la scadenza e le altre caratteristiche (come la frequenza premio) potrebbero non essere state ottimizzate per quel particolare prodotto.</div>

Quali sono le fasi che portano il Certificato alla quotazione?

Come nasce un Certificato?

<div>Ci focalizziamo sui Certificati di investimento per la seguente analisi.&nbsp;<br><br></div><div>Al momento dell’emissione, il rendimento del Certificato viene fissato sulla base di tre set di parametri:&nbsp;<br><br></div><div>– La <strong>struttura/tipologia del Certificato</strong> (Cash Collect, Phoenix, Bonus Cap, Top Bonus): si tratta del payoff del Certificato, ossia di come si comporta il Certificato durante tutta la sua vita e a scadenza, nei diversi scenari.<br><br></div><div>– Le <strong>caratteristiche del Certificato</strong> (livelli delle barriere, strike, scadenza, frequenza premio…)&nbsp;<br><br></div><div>– Le <strong>variabili di prezzo del sottostante</strong> (vedi di seguito per ulteriori dettagli)<br><br></div><div>Dal momento dell’emissione in poi, il prodotto ha una sua vita ed il prezzo inizierà a muoversi a seconda dei parametri di prezzo del sottostante (essendo le altre variabili – struttura del certificato e caratteristiche del certificato) già prefissate. A seconda dei movimenti nel prezzo del Certificato si modificherà anche il rendimento ottenibile dall’investitore.<br><br></div><div>Le variabili di prezzo del sottostante sono molteplici. Nel caso di sottostanti azionari, le più importanti sono le seguenti:<br><br></div><div>– <strong>Tasso di dividendo atteso</strong> sulle diverse date di osservazione e a scadenza, maggiori dettagli nel Percorso 7 della Formazione Avanzata.<br><br></div><div>– <strong>Volatilità implicita</strong> del sottostante sulle diverse date di osservazione e a scadenza, maggiori dettagli nel Percorso 6 della Formazione Avanzata.<br><br></div><div>– <strong>Livello di prezzo attuale del sottostante</strong>, in particolar modo impatta il prezzo il premio caricato sulle opzioni utilizzate dallo strutturatore. In altre parole, la liquidità delle opzioni impatta sul premio caricato da chi le vende; quando lo strutturatore acquista tale opzioni, se paga un prezzo maggiorato dalla controparte da cui acquista farà pagare un più alto costo di strutturazione all’investitore finale. Se nel tempo il premio di prezzo dovesse diminuire, anche lo strutturatore diminuirà il premio di prezzo e quindi il prezzo del Certificato diminuirà. E’ un parametro abbastanza residuale nella maggior parte dei prodotti ma rilevante nel caso di sottostanti molto volatili.<br><br></div><div>– <strong>Correlazione</strong> tra le azioni sottostanti nel caso di basket. Se si tratta di un basket della tipologia worst-of, più i sottostanti sono correlati, minore sarà il rendimento offerto all’investitore. Maggiori dettagli nel Percorso 5 della Formazione Avanzata.<br><br></div>

Quali sono le principali variabili da considerare per valutare il prezzo di un Certificato?

Come si compone il prezzo di un Certificato?

<div>Il rendimento di un Certificato al momento della sua nascita dipende anche da come vengono fissate le barriere.<br><br></div><div>La più importante delle barriere è la <strong>barriera di protezione del capitale</strong>: più è profonda (ossia protettiva) minore sarà il rendimento offerto all’investitore.<br><br></div><div>Le <strong>barriere premio</strong> sono molto rilevanti per la formazione del prezzo del Certificato perchè determinano il rendimento del prodotto alle diverse date di valutazione: più sono profonde (ossia più facile è ottenere il premio), minore sarà il rendimento offerto all’investitore.&nbsp;<br><br></div><div>Per questo, un Certificato con una barriera della tipologia step-down con premio con effetto memoria è una struttura ottimizzata.&nbsp;<br><br></div><div>Immaginiamo di avere due prodotti identici a premio con effetto memoria:<br><br></div><div>– il primo ha una barriera premio al 50% ad ogni data di valutazione;<br><br></div><div>– il secondo ha una barriera discendente (ad esempio 70%-65%-60%-55%-50%).<br><br></div><div>Nel primo caso è più probabile che riceva ad ogni data di valutazione i premi perchè la barriera al 50% in ogni data di valutazione. Tuttavia nel secondo caso, se il sottostante dovesse scendere ma la barriera del 50% non dovesse essere violata all’ultima data di osservazione potrei perdere qualche premio durante la vita del prodotto per recuperarlo all’ultima data di osservazione.<br><br></div><div>Ovviamente per capire quale dei due prodotti è il migliore si deve valutare:<br>– il <strong>rendimento aggiuntivo</strong> che offre il secondo prodotto rispetto al primo<br>– qual è la <strong>probabilità che il sottostante scenda al di sotto della barriera</strong> del 50% entro la scadenza e <strong>quando </strong>potrebbe scendere (ad esempio se il sottostante scende del -40% in un giorno e arriva a -60% alla terza data di osservazione e rimane a questo livello fino all’ultima data di osservazione, con il primo prodotto ottengo i primi due premi ma non ricevo alcun premio con il secondo).<br><br></div><div>Diverso il discorso per la <strong>barriera autocall</strong>: l’autocall in generale ci permette&nbsp; di ottimizzare il rendimento tuttavia non è possibile prevedere l’impatto che si ha sul rendimento del prodotto muovendo il livello della barriera autocall. In altre parole, alzare o abbassare l’autocall non ha un impatto prevedibile sul pricing del prodotto in fase di emissione. Ad esempio, se un sottostante è ad un prezzo elevato ed è lecito attendersi una correzione, una barriera autocall bassa sarebbe una barriera di protezione quindi impatterebbe negativamente sul rendimento. Al contrario, se il sottostante è ad un prezzo basso ed è lecito attendersi un rialzo, una barriera autocall alta sarebbe una barriera che ci permette di non “stoppare” il rendimento, quindi impatterebbe negativamente sul rendimento. Questo ragionamento si traduce nel maggiore costo delle opzioni che costituiscono il meccanismo di autocall, che hanno quindi un impatto diretto sul pricing del Certificato.</div>

Qual è il rapporto tra il prezzo di un Certificato e livelli delle barriere?

Certificati e Barriere

<div>La frequenza premio impatta sul rendimento di un Certificato al momento della strutturazione. L’impatto sul rendimento è dato da tre forze che si muovono in senso opposto:<br><br></div><div>– <strong>Dal punto di vista del pagamento del premio periodico</strong>: una frequenza elevata (es. premio mensile) significa che il rendimento viene pagato prima nel tempo, quindi il premio sarà inferiore rispetto ad un premio pagato con una frequenza ridotta (es. premio annuale).&nbsp;<br><br></div><div>– <strong>Dal punto di vista dell’autocall</strong>: una frequenza elevata (es. premio mensile) rende più probabile la scadenza anticipata, quindi mette uno “stop” al flusso cedolare del prodotto, quindi la frequenza più elevata da questo punto di vista ha un effetto positivo sul rendimento. Allo stesso tempo, una frequenza elevata riduce il rischio di perdita del capitale: c’è più probabilità di rimborso anticipato e quindi di restituzione del valore nominale, di conseguenza, da questo punto di vista la frequenza più elevata ha un effetto negativo sul rendimento.<br><br></div><div>– <strong>Dal punto di vista del prezzo delle opzioni</strong>: opzioni con una particolare frequenza potrebbero essere più liquide e quindi essere meno costose. Costando meno le opzioni che compongono il Certificato, l’emittente riesce ad offrire un rendimento più alto all’investitore.&nbsp;<br><br></div><div>Certificati e Derivati ha pubblicato un’interessante analisi proprio sull’evoluzione della frequenza premio negli anni, che riportiamo di seguito:<br><br></div><blockquote>CEDOLA ANNUALE O MENSILE?<br><br>Come è cambiato il mondo dei certificati dal 2006 ad oggi? Con particolare riferimento ai prodotti che pagano coupon periodici e che nel 2020 hanno coperto l'84% delle emissioni totali del segmento investment, si nota come la rilevazione annuale stia progressivamente sparendo per lasciare posto alle frequenze più corte come quella mensile o trimestrale. Proprio queste ultime due cadenze hanno caratterizzato nel 2020 l'88% delle emissioni con cedola ma il dato mostra come dopo 5 anni di crescita ininterrotta, la cedola mensile abbia subito una flessione in termini numerici, a vantaggio di quella trimestrale. I motivi? Oltre a un maggior costo in fase di strutturazione per le mutate condizioni di mercato e in particolare della volatilità , anche una maggiore difficoltà nella gestione dei flussi sia da parte degli emittenti che degli intermediari.&nbsp;<br><br>Fonte dati Certificati e Derivati ed elaborazione Ufficio Studi CedLAB&nbsp;</blockquote><div><br></div>

Qual è il rapporto tra il prezzo di un Certificato e la frequenza premio e il tempo mancante a scadenza?

Certificati e Frequenza Premio/Scadenza

<div>Per la risposta, ci focalizziamo sui basket della tipologia <strong>worst-of</strong>, i più comuni sul mercato.<br><br></div><div>Quando siamo di fronte alla scelta se acquistare un Certificato su single stock piuttosto che su basket, dobbiamo focalizzarci sull’analisi del rischio che vogliamo aggiungere al nostro portafoglio di investimento: un Certificato su single stock è meno rischioso di uno su basket della tipologia worst-of, a parità di altre condizioni.<br><br></div><div>La maggior parte della clientela istituzionale acquista prodotti su basket piuttosto che prodotti su single stock. La ragione risiede nel fatto che spesso si riesce a raggiungere un connubio rischio-rendimento più interessante. Vediamo di seguito tre esempi di prodotti per capirne le ragioni.&nbsp;<br><br></div><div><strong>Prodotto 1: Basket di sottostanti perfettamente negativamente correlati<br></strong><br></div><div>Ipotizziamo di avere un prodotto su basket della tipologia worst-of con 2 sottostanti perfettamente negativamente correlati: se uno sale, l’altro scende. In questo caso avendo un prodotto worst-of, abbiamo un’alta probabilità di perdita. Se il titolo A sale, il titolo B scende e il prodotto si lega alla performance (negativa) del titolo B. Viceversa, se il titolo B sale, il titolo A scende e il prodotto si lega alla performance (negativa) del titolo A. Quindi è molto rischioso investire in basket negativamente correlati.<br><br></div><div><strong>Prodotto 2: Basket di sottostanti perfettamente positivamente correlati<br></strong><br></div><div>Ipotizziamo ora di avere un prodotto su basket della tipologia worst-of con 2 sottostanti perfettamente positivamente correlati: se uno sale, l’altro sale; se uno scende, l’altro scende. In questo caso il prodotto su single stock avrà lo stesso rendimento del prodotto su basket. Quindi la rischiosità di un prodotto su basket dove i sottostanti sono perfettamente positivamente correlati e quella di un prodotto su single stock è la medesima.<br><br></div><div><strong>Prodotto 3: Basket di sottostanti positivamente correlati<br></strong><br></div><div>Ipotizziamo infine di avere un prodotto su basket della tipologia worst-of con 2 sottostanti con alta correlazione positiva: se uno sale, l’altro tenderà a salire; se uno scende, l’altro tenderà a scendere. In questo caso, il prodotto su basket avrà un rendimento più alto di quello su single stock e una rischiosità leggermente superiore (proprio perchè i titoli non sono perfettamente correlati).&nbsp;<br><br></div><div>In questo caso l’extra-rischio dato dal basket non perfettamente positivamente correlato potrebbe offrire un extra-rendimento interessante. Il premio per il rischio aggiuntivo potrebbe essere quindi utilizzato per rendere il prodotto più protettivo, ad esempio abbassando la barriera di protezione del capitale, oppure per facilitare l’ottenimento del rendimento, ad esempio abbassando la barriera premio. Quindi un prodotto su basket correlato potrebbe offrire lo stesso rendimento di un prodotto su single stock ma con una maggiore protezione del capitale. Per questa ragione la maggior parte della clientela istituzionale compra proprio prodotti su basket correlati positivamente.&nbsp;<br><br></div>

Scopri le differenze

Certificati su single stock o su basket?

<div>La maggior parte dei Certificati di investimento sono vega-negativi.<br><br></div><div>All’aumentare della volatilità:<br><br></div><div>– il prezzo di un Certificato già emesso diminuisce, a parità di condizioni. Dunque il rendimento del Certificato aumenta.&nbsp;<br><br></div><div>– il rendimento di un Certificato di nuova emissione sarà superiore rispetto a prima, a parità di condizioni: sarà quindi possibile per l’emittente creare un prodotto con barriere più protettive o con un premio più corposo.<br><br></div><div>Per questa ragione gli acquisti dei Certificati si concentrano in momenti di forte volatilità sui sottostanti e per questo le nuove emissioni sono particolarmente interessanti in fasi di altà volatilità.<br><br></div><div>Vi sono strategie per cavalcare la volatilità, a cui abbiamo dedicato una categoria di articoli.<br><br></div>

Qual è il rapporto tra il prezzo di un Certificato e la volatilità implicita?

Certificati e Volatilità

<div>I Certificati, come le classiche opzioni call e put non pagano dividendi.<br><br></div><div>Infatti, i dividendi vengono utilizzati dagli strutturatori per offrire un rendimento: l’investitore rinuncia al dividendo per ottenere un rendimento periodico e una protezione del capitale investito.<br><br></div><div>Pertanto, maggiore è il tasso di dividendo atteso entro la scadenza del Certificato, maggiore sarà il rendimento offerto dal Certificato, a parità di condizioni.<br><br></div><div>Se il tasso di dividendo atteso dovesse cambiare durante la vita del prodotto, anche il prezzo del prodotto verrebbe aggiornato.<br><br></div><div>Il flusso di dividendo atteso considerato per determinare il pricing del Certificato è il flusso di dividendi ordinari. Un eventuale dividendo straordinario è un evento straordinario, pertanto non è prezzato nel Certificato.</div>

Qual è il rapporto tra il prezzo di un Certificato e il tasso di dividendo atteso?

Certificati e Dividendi

<div>Gli eventi straordinari, come ad esempio un merge o una acquisizione, sono eventi non prevedibili ex-ante dall’investitore. Pertanto, l’obiettivo di Borsa Italiana è quello di immunizzare il prezzo dei Certificati dagli effetti prevedibili di tale evento: Borsa determina un fattore di conversione per tutti i prodotti quotati sul mercato che sono legati all’evento straordinario in modo tale che l’investitore non sopporti perdite o ottenga guadagni da tale evento.<br><br></div><div>Il fattore di conversione impatta su tutti i Certificati allo stesso modo ma è molto importante notare che non tutti i Certificati saranno nella medesima situazione. Se avessi, ad esempio, un prodotto molto vicino ad una barriera continua e l’evento straordinario mi impattasse negativamente il prezzo del titolo (es. distribuzione di un dividendo straordinario) in tal caso il fattore di conversione non riuscirebbe a immunizzare l’investitore dalla perdita se il titolo nella giornata di negoziazione iniziasse a scendere e violasse la barriera (sempre seguendo l’esempio – se scendesse di più di quanto lecito aspettarsi sulla base dell’ammontare del dividendo annunciato). Per questo è sempre importante cercare di prevedere cosa potrebbe succedere al prezzo del Certificato nel caso in cui il Certificato fosse molto vicino ad un evento (pagamento del premio, rimborso anticipato, scadenza) o vicino ad una barriera knock-out o americana e fosse stato annunciato un evento straordinario sul sottostante.</div>

Cosa succede al prezzo di un Certificato nel caso di eventi straordinari?

Certificati ed Eventi straordinari

<div>Il delisting di un’azione è un caso davvero straordinario. Dato che i Certificati sono costruiti su società liquide ad alta capitalizzazione è raro che un sottostante di un Certificato sia delistato.<br><br></div><div>Il comportamento dell’emittente in tale situazione è regolato nel Prospetto di base e generalmente il raggio di azione dell’emittente è abbastanza ampio, il che significa che è una decisione più o meno discrezionale dell’emittente. Possiamo comprenderne le ragioni: essendo prodotti su cui la banca è coperta, nel momento in cui un’azione viene delistata i prodotti che ha acquistato lo strutturatore per coprire la sua posizione potranno avere diverse clausole nel caso di delisting e sulla base di quelle clausole lo strutturatore sarà in grado di restituire o meno il capitale all’investitore.<br><br></div><div>Con lo scandalo Wirecard e il delisting di qualche settimana fa, gli emittenti si sono comportati in modo diverso: alcuni hanno sostituito l’azione con un’altra, dando una possibilità di recupero del capitale all’investitore, altri hanno rimborsato il prodotto al valore attuale, facendo registrare la perdita sul capitale all’investitore. Probabilmente i primi avevano acquistato delle opzioni (più costose) che hanno dato la possibilità di dare una chance ulteriore all’investitore nel caso di delisting, altri invece avevano acquistato opzioni meno costose (magari dando anche un’extra rendimento sul prodotto) non coprendosi dall’eventualità di un delisting.</div>

Cosa succede al prezzo di un Certificato nel caso di delisting di un'azione?

Certificati e Delisting di un’azione

<div>Dipende, ovviamente.<br><br></div><div>La barriera continua garantisce un rendimento, a parità di livello barriera, superiore alla barriera discreta. Il rendimento è maggiore perchè è più rischiosa: è più semplice toccare la barriera in una finestra temporale ampia (dall’emissione alla scadenza) piuttosto che in un punto nel tempo (prezzo di chiusura alla data di scadenza).<br><br></div><div>La maggior parte delle negoziazioni in Italia sui prodotti di investimento che pagano un premio periodico presenta la barriera europea.</div>

Barriera a scadenza o barriera continua?

Barriera continua o Barriera discreta?

<div>Dipende.<br><br></div><div>Nella maggior parte dei casi i prodotti emessi in direct listing, ossia direttamente sul mercato secondario, senza passare dal primario, sono più interessanti e meno costosi rispetto ai prodotti lanciati sul primario. Il costo inferiore è dovuto al fatto che sul mercato primario c’è una distribuzione vera e propria che deve essere remunerata. Nel caso del direct listing, l’investitore compra direttamente il prodotto sul mercato.<br><br></div><div>Ciononostante, alcuni prodotti lanciati sul primario sono pensati da desk specializzati e possono essere molto interessanti. Ad esempio il desk di Certificate Hub di Banca Generali negli ultimi anni ha portato sul mercato primario diverse soluzioni innovative dall’elevato potenziale.</div>

Mercato primario o mercato secondario?

<div>I Certificati di Investimento sono adatti a diverse strategie:<br><br></div><div><strong>– Cash substitution</strong><br>La strategia consiste nel sostituire il cash, che per definizione non ha rendimento, con una soluzione low-risk (e.s. Cash Collect su stocks stabili con barriere profonde). L’attuale livello dei tassi di interesse rende le obbligazioni poco appetibili, per questo i Certificati hanno preso piede proprio in ottica del mantenimento del valore prospettico dei propri risparmi. Le strategie di Cash substitution puntano ad un rendimento contenuto, all’incirca 2-4% annuo.<br><br></div><div>&nbsp;</div><div><strong>– Equity substitution<br></strong><br></div><div>La strategia consiste nel sostituire un portafoglio azionario con un portafoglio in Certificati. Come abbiamo visto nel <a href="https://freefinance.biz/formazione/formazione-base/quali-sono-le-differenze-tra-azioni-e-certificati/">Percorso 9 della Formazione di Base</a>, se non abbiamo una visione fortemente rialzista sulle azioni che abbiamo in portafoglio, possiamo sostituire le azioni con dei Certificati costruiti sulle stesse che offrono una protezione condizionata del capitale e un rendimento nel caso in cui il sottostante scenda o rimanga ai valori attuali. La strategia di Equity substitution può essere utilizzata anche in alcune fasi di incertezza per ridurre il rischio del proprio portafogli azionario: sostituisco una parte delle azioni in portafoglio per proteggermi da un eventuale ribasso, pur mantenendo una parte del portafogli azionario per beneficiare di un eventuale rialzo.<br><br></div><div>&nbsp;</div><div><strong>– Cavalcare la volatilità<br></strong><br></div><div>Questa è una delle strategie a cui abbiamo dedicato una <a href="https://freefinance.biz/articoli-analisi/cavalcare-volatilita/">categoria di articoli</a> perché particolarmente utilizzata dalla clientela professionale. La maggior parte dei prodotti sono vega-negativi: all’aumentare della volatilità il prezzo del Certificato diminuisce, a parità di condizioni. Dunque la strategia per cavalcare la volatilità è semplice: compro quando la volatilità è ai massimi, vendo quando è scesa rispetto ai massimi.&nbsp;<br><br></div><div>Ci sono diversi argomenti a supporto, che rendono questo tipo di strategie particolarmente interessanti:<br>– la maggior parte delle azioni sottostanti ai Certificati è molto liquida e capitalizzata quindi la volatilità di tali azioni è più facile da studiare e prevedere rispetto a quella di azioni più piccole e meno capitalizzate;<br>– la volatilità tende ad essere ciclica e ad avere una sorta di “Cap” storico, diverso per ogni azione, dandoci un’indicazione così sul timing di entrata.<br><br></div><div>&nbsp;</div><div><strong>– Obiettivo: Entrata Periodica<br></strong><br></div><div>È possibile costruire un portafoglio di Certificati che pagano un premio periodico. Il portafoglio può essere bilanciato a livello di rischio, diversificato a livello geografico, settoriale o tematico. Man mano che i prodotti vanno in autocall, la posizione viene sostituita con prodotti appartenenti allo stesso settore, Paese o tema. Abbiamo dedicato una <a href="https://freefinance.biz/articoli-analisi/entrata-periodica/">categoria di articoli</a> a questa strategia.<br><br></div><div>&nbsp;</div><div><strong>– Switch to Recovery</strong><br>La strategia “Switch to Recovery” consiste nel recuperare una perdita ottenuta su un Certificato o altro asset (ad esempio una azione) con un nuovo prodotto. Ad esempio, se ho comprato un’azione a 10 euro e l’azione vale oggi 5 euro, piuttosto che tenere l’azione e sperare che recuperi, compro un Certificato che mi permette di guadagnare 5 euro se l’azione sale (diciamo fino a 8 euro ad esempio). In questo modo recupero la perdita prima del livello di prezzo al quale la recupererei tenendo l’azione in portafoglio, rinunciando ai dividendi. Per studiare questa tipologia di strategie è molto utile calcolare il profitto e perdita a seconda di diversi scenari di prezzo del sottostante in due casi: (i) nel caso in cui non modifico il portafoglio (ossia tengo in portafoglio l’asset in sofferenza) e (ii) nel caso in cui modifico il portafogli acquistando uno o più Certificates e vendendo l’asset in sofferenza.<br><br></div><div>&nbsp;</div><div><strong>– Recupero Minusvalenze</strong><br>I Certificati della tipologia Maxi-cedola vengono spesso utilizzati con l’obiettivo di recuperare (in particolare “postporre”) una minusvalenza pregressa in scadenza. Molti <a href="https://freefinance.biz/articoli-analisi/">articoli</a> saranno dedicati a questa strategia.<br><br></div>

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